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华泰证券熨平波动之手各国的股市平准基金运作经验

发布时间:2019-08-14 18:52:18

华泰证券:熨平波动之手各国的股市平准基金运作经验 2015-07-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

主题:本篇是“灾后重建”策略系列报告之二。市场如我们预期实现了有序复牌,但这只是市场恢复正常状况的第一步,更多救市政策的有序退出成为关键,是否设立平准基金亦成为市场关注重点。本篇报告主要总结历史上各国股市平准基金的运用经验。

主要观点:平准基金是股市的“熨平波动之手”,在股市陷入危机时的应急机制。有关平准基金在全球金融市场存在争议,目前东亚的日本、台湾、香港、韩国等经济体存在过平准基金,而在欧美等更为成熟的资本市场并不普遍。我们需要审慎对待设立“平准基金”的问题。政府干预在于提出援救方案而非逆市场趋势而动。亚洲金融市场在机制和治理上存在欠缺,市场自身稳定和恢复能力较弱,政府的干预在短期内成为救市的有效手段和必要举措,但各国既有成功经验亦有失败教训。平准基金的设立有其合理性,但不应成为新的波动的策源地。同时,在平准基金设立、入市、退出等诸多细节问题上必须极为慎重又不失果断。

作为一类强制性应急措施,“平准基金”是指政府通过特定的机构、以法定方式建立的基金,用以对证券市场进行逆向操作(暴跌时买进、泡沫时卖出),以熨平股市非理性波动、稳定市场。但由于其资金来源、操作模式等都带有浓厚的“政府干预市场”性质,存在一定的道德风险和逆向选择问题,是一把需慎用的双刃剑。历史上曾发过起股市平准基金的经济体主要集中在亚太地区,典型例子是日本、香港、韩国和台湾。其中98年香港成功救市取得成功,其余的平准基金运作实例中大多存在依赖性、没有长期成效、难以完善的退出等问题。

从其他国家的经验来看,平准基金的发起人主要可以有政府、财政部以及证券从业者几类。而其出资形式可能包括政府直接发起募资、政府背景机构的资金注入、政府向银行业的借款等。从成立背景来看,除去日本的政府背景机构有近似常态化的托市举措以外,其余成立的背景无一例外都是在股市暴跌以后。从实效上来看,成功之处都体现在短期内对股市有一定的提振作用,然而大多留下较难处理的后续问题。

我们可以将从各国历史经验中总结的参考性意见总结为:1、实体经济是股市的长期后盾,即使设立平准基金,也不能忽略初期救市过后对经济中存在的结构性问题的深究和改造;2、与其在危机来临时倚赖于基金的救市,更重要的是在尚未显露危机时就做好对股市中投机性资金总量的控制。资本市场的开放度要与完备的制度建设相搭配; 、在发起平准基金时,就应该想好一个恰当的退出机制。政府的入市资金只能援手一时,仍需优雅转身,让市场完成一轮自身的淘汰、进化过程,不能形成“政府一定会救市”的预期。

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